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  期货市场的分化中，20号胶独树一帜的上涨行情背后，是供需基本面的悄然转变。

  11月28日，国内商品期货市场表现分化，20号胶（NR）主力合约NR2601以12275元/吨收盘，日内上涨0.78%，创下9月26日以来的新高。在黑色系普遍回调、能化板块震荡的背景下，20号胶却实现连续三日收涨。

  这一走势是短期反弹还是周期反转？本文将从周期视角切入，深度剖析20号胶期货走势与未来推演。

  供需基本面呈现“供给转紧而需求转弱”的态势，总体维持相对平衡。 但细分来看，不一样的地区、不同胶种的供需情况存在很明显差异，这正是价格突破的重要基础。

  供给端最突出的变化是国内外产区天气扰动。泰国南部遭遇严重洪涝灾害，越南雨势较大，原料供给受阻。 泰国橡胶管理局表示，自11月18日至27日的10天期间，洪水已导致9个府损失橡胶产出超4.3万吨，且损失可能逐步扩大至9万吨。

  国内方面，云南降温使停割预期加强，整体供应预期收紧。 12月海南也将逐步退出割胶，国内天胶供给将趋于减弱。

  需求端则呈现“内强外弱”格局。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为63.91%，较上周走高3.34个百分点。 但海外需求仍疲软，10月国内轮胎出口量同环比下降，长期固定资产投资和房地产投资持续下滑，出口阻碍仍存。

  回顾20号胶的价格波动规律，季节性特征十分明显。当前11月下旬的上涨，与历史规律基本吻合。

  这一季节性规律主要源于两方面因素：国内停割预期和轮胎厂节前备货。云南产区一般于11月底陆续停割，而东南亚产区在次年2月后才逐步进入低产季，这一时间差创造了结构性机会。

  从更长的产能周期看，橡胶市场正面临根本性的转折点。全球天然橡胶种植培养面积面临见顶，主产国开割面积持续回落。橡胶树老龄化问题日渐突出，这意味着供应弹性正在减弱，即使价格处于相对高位，也难以刺激出大量的新增供应。

  库存是连接供需的重要变量。最新多个方面数据显示，截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨。 但细分来看，深色胶与浅色胶的库存走势分化：中国深色胶社会总库存为69.5万吨，增3.8%；中国浅色胶社会总库存为38.5万吨，环比降1.9%。

  期货库存方面，11月21日20号胶期货库存录得53827.00吨，较上一交易日增加302.00吨。 而RU随11月仓单集中注销，大部分转为老全乳库存，新胶仓单目前余4万余吨且入库仍慢。

  库存结构分化暗示供需格局正在重塑。浅色胶去库而深色胶累库，反映下游需求偏好发生明显的变化。同时，青岛保税区库存累库，反映国内到港量增加而下游需求不足的现实。

  宏观环境与政策导向同样牵动着20号胶的神经。近期全球风险资产明显回撤后有所企稳，美国降息预期超80%，宏观氛围有所回暖。 这对商品市场整体形成支撑。

  产胶国政策同样需要我们来关注。泰国、印尼等主产国延续限制出口政策。 不过，在四季度高产季背景下，供应释放压力难以有效缓解。

  贸易政策是不可忽视的变量。欧盟对华轮胎反倾销政策影响持续，以欧盟市场为核心的轮胎企业订单环比明显缩减。中美贸易摩擦也存在升级风险，这些不确定性因素悬于市场之上。

  短期（1个月内）：预计以震荡偏强为主。泰国洪水导致的供应减少与国内停割期将至，可能形成支撑。 但必须要格外注意东南亚主产区处于放量阶段，供给端压力仍存，且仓库存储上的压力增大，下游需求无明显亮点，不建议过分看高。

  中期（Q1 2026）：走势可能呈现“先抑后扬”。一季度是传统停割期，但需求端受春节因素影响较大。关键变量在于东南亚天气状况及国内政策导向。若泰国南部洪水导致减产超预期，价格可能突破区间上沿。

  长期（2026年下半年）：全球供应宽松格局难改，价格运行重心可能下移。但产能周期转折的约束不容忽视，橡胶树老龄化可能制约供应弹性，为价格提供底部支撑。

  从产业链各环节利润分配看，当前20号胶期货12275元/吨处于近五年40%分位数左右，估值中性偏低。12000元/吨以下被视为底部区域，而12500元以上则面临较大压力。

  未来，20号胶的走势需要重视三个关键变量：东南亚天气变化、国内轮胎企业开工率数据及青岛港口库存动态。如果泰国洪水导致供应中断超预期，且国内需求持续回暖，价格有望突破12500元/吨压力位。

  而一旦东南亚天气好转，供应增加，或国内需求没有到达预期，价格可能回落至11500-11800元/吨区间寻求支撑。在周期力量与即时供需的博弈中，20号胶的独立上涨故事远未完结。

  声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

  关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。

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